2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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