来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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