近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(香港名媛是做什么的hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(y香港名媛是做什么的ú)国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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