私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的(de)新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的方式备案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息(xī)报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年(nián)度末(mò)合计(jì)基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的(de)投资者要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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