4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么 line-height: 24px;'>历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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