来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议也提(tí)到“经济运(yùn)行(xín限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗g)好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗机吗(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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