4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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