金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入C小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询PI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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