平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点(diǎn)

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显(xiǎn)降温，比去(qù)年4月疫情(qíng)冲击期间创下的(de)低点仅多增2873亿(yì)元(yuán)，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社融骤降的主要拖累在于人民币信贷增(zēng)势放缓(huǎn)， 4月降至(zhì)2008年(nián)以来历(lì)史同(tóng)期的次低(dī)点(diǎn)（仅略高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期(qī)）。表(biǎo)外(wài)融资和(hé)直(zhí)接融资基本延(yán)续了一(yī)季度(dù)的(de)格局。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托贷(dài)款(kuǎn)小幅正增长；未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期降幅(fú)收(shōu)窄；2）企业直接融资较(jiào)去年同期有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，主(zhǔ)因(yīn)债券到期规模(mó)较大。3）政府(fǔ)债融资规模同比多(duō)增，但(dàn)需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩(shèng)余批次的地方债额度，期间(jiān)空档可能(néng)拖累政府债融(róng)资(zī)表现。

　　新增人民(mín)币(bì)贷款偏弱，增量(liàng)明(míng)显弱于历史同期(qī)均值。各(gè)分项从强到弱排序，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款>；企业短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的最大问题仍(réng)然在于(yú)居民中长期(qī)贷款(kuǎn)，房地产销售不(bù)振使其增量不(bù)足(zú)，居(jū)民预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加(jiā)霜(shuāng)。但(dàn)基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论。一方面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大(dà)幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创历史(shǐ)同期新(xīn)高，仍能有效发力；另(lìng)一方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对(duì)比），也意(yì)味着目前企业贷款需(xū)求(qiú)或许尚可。此(cǐ)外(wài)，4月初以来存款利率市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这有助于(yú)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)面临的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其支持实体经济的可持续性(xìng)，能够为企业(yè)贷(dài)款利率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘(qiào)尾因素(sù)对M1同比走势影响较大，或是(shì)驱动其变化的(de)主因。在(zài)贷款扩张的同时，企业(yè)存款(kuǎn)也有(yǒu)边际改善(shàn)。2）M2同比增速有所(suǒ)回落。4月居民资产再配置，银行理财(cái)规(guī)模重回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速(sù)较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基(jī)数变化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同比少增。考虑到4月(yuè)多家(jiā)中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率、银行理财市场火热、居民(mín)提前偿还房(fáng)贷(dài)规模较高，其驱动因素(sù)更多是家庭资产的再配(pèi)置，流向(xiàng)消费规模(mó)可能较为(wèi)有限。4）4月财政存款同比(bǐ)大幅多增，但(dàn)结合基建相(xiāng)关高(gāo)频开(kāi)工率和重大项目开工金(jīn)额数据看(kàn)，财政(zhèng)对实(shí)体(tǐ)经(jīng)济支持力度可能有所(suǒ)减弱。从4月金融数据看，房地(dì)产恢(huī)复仍然(rán)缓(huǎn)慢，此时(shí)若财政基建支持力度不(bù)稳，可(kě)能导(dǎo)致中国经(jīng)济环比增长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升幅(fú)度较(jiào)小，但与(yǔ)名义GDP增(zēng)速对比看，货(huò)币(bì)政策对实体经济的支持还是比(bǐ)较有力的(de)。即便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设(shè)全年录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加上(shàng)1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速也应(yīng)足够与(yǔ)之匹配。我们认(rèn)为，后续(xù)需通过财政加力、促进(jìn)房(fáng)地产修(xiū)复、促进家(jiā)庭超额储(chǔ)蓄动用等方式扩(kuò)大总需求，夯实经(jīng)济回升(shēng)势(shì)头。

　　一

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融(róng)资规模为1.22万亿(yì)元，同比多增(zēng)2873亿元；社(shè)融存量同比增速持平于上(shàng)月(yuè)的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的(de)低基数效应，以及(jí)今年一季度“开(kāi)门红(hóng)”期(qī)间(jiān)社融月均同比(bǐ)多增(zēng)8200多(duō)亿的(de)亮眼表现，4月社融表现乏力(lì)“稳信(xìn)用”压力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势放缓(huǎn)，是4月社融骤降的(de)主要(yào)拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期的次(cì)低点(diǎn)（仅较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民(mín)币汇(huì)率相对稳定，4月外币贷(dài)款同比有所少(shǎo)减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和直接融资基(jī)本延续(xù)了一季(jì)度的格局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同比缩(suō)量，继续小幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金(jīn)融(róng)企业境(jìng)内股票(piào)融资分别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款发行规(guī)模持续高于去年(nián)同期，但到期偿还也迎来(lái)高峰，对净(jìng)融资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末(mò)，2022年10月推出的500亿(yì)元民(mín)营(yíng)企业债券(quàn)融资支持工具（第(dì)二(èr)期）尚未开始投放使用，相关政(zhèng)策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模同比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲(jìn)”。今年(nián)前4个月，财政继续前置发(fā)力，政府债融资(zī)规模(mó)较去年(nián)同期(qī)累计(jì)多增3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看(kàn)，2023年(nián)政府(fǔ)债融资的总体规模与去年相(xiāng)当(dāng)。但不(bù)同之处在于(yú)，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批次的(de)新(xīn)增地方债(zhài)额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩(shèng)余批次(cì)的地方债额度，且提前批的剩余发(fā)行额(é)度不及万亿。如果近(jìn)期下(xià)达地方债额(é)度(dù)，按照往年(nián)节(jié)奏，经过地(dì)方政府项目额(é)度分配、预算调整程(chéng)序，剩(shèng)余批次(cì)地方债可能至6月中(zhōng)下旬才(cái)能发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资同比多增(zēng)，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款和(hé)信(xìn)托(tuō)贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴(tiē)现减少的情(qíng)况下(xià)，未贴现银行承兑汇票(piào)较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月(yuè)新增人民(mín)币贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略有(yǒu)多(duō)增，相比18年(nián)-21年(nián)同(tóng)期均值少增6237亿元。各分项从强到(dào)弱排(pái)序，“企(qǐ)业中长期贷(dài)款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款单(dān)月净偿还规模达历史新(xīn)高，相比18年-21年同期均值(zhí)多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同期(qī)均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷(dài)款(kuǎn)同比多增，但略低于18年-21年(nián)同期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续前期(qī)亮眼(yǎn)表现，同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)4071亿元，且创历史(shǐ)同期(qī)新高(gāo)。

　　总体看，新增人民币(bì)贷(dài)款的(de)最大问(wèn)题(tí)仍(réng)然在于居(jū)民(mín)中长期贷款，房(fáng)地产销售(shòu)低迷使(shǐ)其(qí)增量不(bù)足，居民预期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投(tóu)放传统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)然能够有效(xiào)发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据(jù)维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目(mù)前(qián)企(qǐ)业贷款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场化改革较快推进(jìn)，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面临的(de)净息差压力，增强其支持(chí)实体经济(jì)的可持(chí)续性，能(néng)够为企(qǐ)业贷款利率的 进一(yī)步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一(yī)方面(miàn)，从历(lì)史规律(lǜ)看，每年(nián)前(qián)4个月翘(qiào)尾因素对M1同比(bǐ)走势的影响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面(miàn)，在企业贷款扩张(zhāng)的同时，企业(yè)存款也(yě)有边际改善，4月新(xīn)增规模(mó)约1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增(zēng)速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居(jū)民资产(chǎn)再(zài)配置，银行理(lǐ)财规模重回(huí)扩张，对M2也(yě)形成拖(tuō)累(lèi)。此外，考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的变化(huà)也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民(mín)存款出(chū)现了2022年3月以来的首次同比少(shǎo)增，其驱动因素更多是家庭(tíng)资(zī)产的再配置，流向消费的规模(mó)可(kě)能较陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思为有(yǒu)限。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利(lì)率（据融(róng)360监测(cè)数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平均利率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火(huǒ)热，居民提前(qián)偿还房贷(dài)规模较高(gāo)（4月居民中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得(dé)警惕的(de)是，4月财(cái)政存(cún)款同比大幅(fú)多增4618亿(yì)元，去年同(tóng)期留抵退税(shuì)推进存(cún)在一定影响。但(dàn)结(jié)合(hé)其(qí)他指标看，财政对(duì)实体经济的支持力(lì)度(dù)可(kě)能有所减弱，基建投资相关的高(gāo)频指(zhǐ)标出现(xiàn)了下行的苗头（4月下旬以来(lái)，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工率(lǜ)、独立(lì)焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油(yóu)沥青(qīng)开工率等(děng)指(zhǐ)标环比走弱(ruò)），重大(dà)项(xiàng)目开工(gōng)金额(é)同环比较(jiào)快下(xià)滑（据Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计，2023年4月(yuè)全国各地重(zhòng)大项目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢(huī)复仍(réng)然缓慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国经济(jì)的环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思