来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音ong>中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。