王剑，CFA

　　每(měi)次银行股跌至过度低估时，股息率(lǜ)相(xiāng)应(yīng)提升(shēng)，会吸引绝对收益资金买入，股(gǔ)价也(yě)逐步完成筑(zhù)底。

　　近期，银(yín)行股已(yǐ)上涨(zhǎng)半年，又一次因绝对收(shōu)益资金追(zhuī)逐高股息而(ér)上涨。

　　但事实上(shàng)，银行业经营层面，也已(yǐ)经悄然(rán)发生一些(xiē)向好的变化(huà)。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之(zhī)谜

　　如果(guǒ)大家(jiā)觉得银行股是这几天才开始(shǐ)上涨，那么就大错特错了。事实是：

　　银(yín)行股自2022年10月底见(jiàn)底之(zhī)后(hòu)，已经持续上(shàng)涨了足足(zú)半(bàn)年时间了……

　　这段(duàn)时(shí)间的银行股(gǔ)涨(zhǎng)幅达到27％，其中部分(fēn)银行股涨幅甚至(zhì)达到50％以上，非常可观。当然，中间也不是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行股快速下(xià)跌(diē)后，迅(xùn)速反弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲高回落(luò)，调(diào)整了近两个月时间，跌幅不大，不(bù)到10％。然后于3月底开始(shǐ)上涨，近期加(jiā)速上(shàng)涨(zhǎng)。

　　这种(zhǒng)事情并不是第一次发生。过(guò)去银(yín)行股的大(dà)行情，都是在悄无声息中默默(mò)上涨(zhǎng)的，因为银行股平时关注度并不高。等到因几(jǐ)根(gēn)大线(xiàn)性而吸引(yǐn)大家来关注时，已经(jīng)涨幅(fú)不小了(le)。

　　上一次(cì)类似(shì)的事情(qíng)是2014年(nián)。或许经历过的人都能记得，2014年11月，因为(wèi)一次(cì)比较意外的“双降”（降(jiàng)息、降准），金融股拔(bá)地而起。但在(zài)此之槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐前，银(yín)行指标大约在3月见底(dǐ)，然后不(bù)声不响地开始(shǐ)回升(shēng)，到11月时，8个月(yuè)左右时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也有类似(shì)的情况：没有明确利好，没(méi)有(yǒu)明(míng)确新闻，银行(xíng)股却(què)自己慢慢(màn)从(cóng)底部爬起来了。

　　是谁先知先(xiān)觉(jué)？

　　为行(xíng)情(qíng)归因并(bìng)不容易，因(yīn)为很难验证。如果确实没(méi)有(yǒu)实质性利好(hǎo)，那么只能从资金面去猜测(cè)：可能是估(gū)值(zhí)便(biàn)宜到(dào)很多资金(jīn)愿意出手了。由于银行盈利能(néng)力(lì)非(fēi)常稳定(dìng)，估(gū)值低(dī)往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低至一(yī)定水平时(shí)，股息率就会非(fēi)常诱人。比如近年来，大行(xíng)的(de)ROE在(zài)10％以(yǐ)上，分红率30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么(me)计算(suàn)出来的股息率高达6.6％，非常(cháng)可观。

　　这就好(hǎo)比(bǐ)一只(zhǐ)票(piào)息率6.6％的可转债。如果盈利(lì)能力保(bǎo)持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价(jià)上涨，还能享(xiǎng)受资本(běn)利得。当然，如果股价(jià)再跌，或盈利(lì)能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在底部，近(jìn)期很难再降了。因此，这就非常(cháng)像一张可(kě)转(zhuǎn)债，其市价下跌时(shí)，会(huì)有个估值下(xià)限，即(jí)“债券(quàn)价值”。

　　于是，其投资价值就出来(lái)了。如果这(zhè)张“可转债”的票息(xī)率(lǜ)高到一定程度，显(xiǎn)著高(gāo)过一(yī)些(xiē)资金(jīn)的(de)成本，那么这(zhè)些(xiē)资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成(chéng)一(yī)个隐形的“估值底”，当(dāng)估值(zhí)低至一定水平时，股息率(lǜ)诱人，就(jiù)会有人参(cān)与(yǔ)。

　　当然，这个估值(zhí)底在(zài)某(mǒu)些情况下会被打(dǎ)破，即(jí)因为一些(xiē)负面因素的存(cún)在，导致市(shì)场(chǎng)先生(shēng)觉得银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在(zài)卖(mài)

　　因(yīn)此，银(yín)行股那种悄无声息的底部，可(kě)能(néng)并没有什么实质利好，就是有些看(kàn)中股息率(lǜ)的(de)资金默默买入，把底(dǐ)部给买出(chū)来了。

　　这(zhè)是些什(shén)么样的资金呢？

　　首先可(kě)以排除的就(jiù)是以股票(piào)型公募(mù)基金为(wèi)代(dài)表的(de)机构投资者。因为他(tā)们的考核(hé)要求(qiú)是(shì)相对收益，因此在大多数(shù)时候，他们不会因为股息率诱人而(ér)买入(rù)，他们的(de)任务是战(zhàn)胜自己基金的基准，或(huò)者战胜可比基金同仁(rén)。所以(yǐ)，即(jí)使(shǐ)股(gǔ)息率高(gāo)，他们也很难做(zuò)出(chū)赚取股息率的决(jué)策，这不(bù)是他们的考核(hé)目标(biāo)。

　　因此，银(yín)行股从底部开始悄(qiāo)悄(qiāo)上(shàng)涨的这段时间，公(gōng)募基金(jīn)参与很低，这次也不例外。

　　从数据上也(yě)可验(yàn)证：从33家银(yín)行股2022年底基金持(chí)仓比重来看，比(bǐ)重(zhòng)越(yuè)低(dī)，期间(jiān)（过去(qù)半年，后同(tóng)）涨幅越大，比重越高(gāo)则涨(zhǎng)幅越小(xiǎo)。

　　除了(le)公募基金，其他(tā)类似(shì)考核(hé)的机构投资(zī)者也(yě)是(shì)类似。

　　从数据上看，我(wǒ)们确实看到，2023年第一季度较上(shàng)年(nián)末(mò)，大部分A股银行股的基金持仓比例是下降的，有些个股(gǔ)甚至降幅不小。

　　（一季(jì)度(dù)基金持股比重降(jiàng)幅(fú)；单位：个(gè)百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一(yī)季(jì)度，银行指数(shù)走了个过山车，先是上涨，然后(hòu)春(chūn)节后下跌（这段时间刚好(hǎo)是(shì)人工智能(néng)概(gài)念(niàn)股大涨(zhǎng)，因此机构投资者有可能是卖出银(yín)行等股票(piào)，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智(zhì)能等板块行情(qíng)回落(luò)后，银(yín)行股重拾升势，且涨幅加速。春节后的这段时间(jiān)，银行股刚好和人工智能走出(chū)了(le)一个完美(měi)的“对称”走(zǒu)势(shì)。

　　而(ér)其他(tā)投资者，比(bǐ)如(rú)个人、外资、自(zì)营、保险、资管等，则可能是买入的。因为(wèi)这些资金不(bù)考核相对(duì)收益，更多的(de)是(shì)追求绝(jué)对收益，因此有(yǒu)可能(néng)是高股息股票的青睐(lài)者。

　　而决定他们买入的因素中，资金成本(běn)应该是个重要因素(sù)。目前，我国近期(qī)市场利率较(jiào)低、资金充沛，其他可替代的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)较少，因(yīn)此(cǐ)股息率显得诱(yòu)人。同时，美国(guó)加息接近尾声，他槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐们的资(zī)金成本也有望下行，我(wǒ)国高股息股(gǔ)票(piào)也有吸引力(lì)。

　　然后我们通过(guò)数据(jù)来(lái)加以验(yàn)证。

　　从(cóng)2023年一季(jì)度情况来(lái)看(kàn)，外资确(què)实在买入大行，并且数量(liàng)还不(bù)少。不过保险(xiǎn)资金(jīn)却(què)是有进有出(chū)，这一点(diǎn)有点(diǎn)与我们预期不符。基(jī)金主(zhǔ)要在卖出。此外，还有些一般法人(rén)、其(qí)他(tā)投(tóu)资者在买入。

　　（一季度各类投资者持(chí)股变化数；单位：亿(yì)股；来(lái)源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论(lùn)大致成立，即：在(zài)银(yín)行股估值极低(dī)的时候，追求绝对收益(yì)的资金买入了高股息率的个(gè)股(gǔ)。

　　从(cóng)散点图上也可以清晰看到这(zhè)一(yī)点：

　　因此，这(zhè)次行情，和历史上很多次银行底部启动一样，很可能是青睐高股(gǔ)息(xī)率的资金，买(mǎi)入低(dī)估(gū)值、高股(gǔ)息率的银(yín)行(xíng)股。而他们(men)的口味与公募基(jī)金刚好是相(xiāng)反(fǎn)的。

　　03

　　事(shì)情在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以上分析(xī)，说明了过(guò)去半年的(de)银行股行情，是追求绝(jué)对(duì)收(shōu)益的资金，买入了高股息率的银行股。眼下，很(hěn)多银(yín)行股股息(xī)率依(yī)然较高(gāo)，而资金(jīn)面依然宽松，那(nà)么这些高(gāo)股息率股票对绝对收益(yì)资金依然(rán)是(shì)有吸(xī)引力的。

　　那么(me)在银行业的经(jīng)营层面，有(yǒu)没有实质变化呢？

　　我们(men)在3月曾经提出，过去三(sān)年期间(jiān)的一些特(tè)殊政(zhèng)策(cè)，已经出现调整的迹象，银行业将要进入新的均(jūn)衡格局。比(bǐ)如，在(zài)普(pǔ)惠小微领域，过去几年(nián)大行承(chéng)担了一些监管要求(qiú)，每年普惠小微信贷的(de)增(zēng)长非常快(kuài)，投放利率(lǜ)很低(dī)，这对小微金融(róng)市场格局造成了较大影响，尤其是对一些原来从事小微业(yè)务的中小银行(xíng)造成压力。

　　【深度】大小行小微(wēi)金融逐步达到新(xīn)均(jūn)衡

　　而(ér)在4月(yuè)27日(rì)，银保(bǎo)监会办公厅发布《关于2023年(nián)加力(lì)提升小微(wēi)企业金融服务质量(liàng)的(de)通知》（银保(bǎo)监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有(yǒu)了一些调整(zhěng)。比如，不(bù)再提“两增”（指单户授(shòu)信总额1000万元以下小(xiǎo)微企业贷款同比增速不低于各项(xiàng)贷(dài)款同比增速，有贷款(kuǎn)余额(é)的户(hù)数不(bù)低(dī)于上年同期水平(píng)）要(yào)求，不再刚(gāng)性(xìng)要求降低小微(wēi)信(xìn)贷(dài)利率，而是要求“合理确定(dìng)贷款利率”，不再提“应延尽延(yán)”。

　　除了小微金融(róng)领域(yù)，其他方(fāng)面的工(gōng)作要求也陆续从过(guò)去(qù)三年的阶段性政策，慢慢(màn)回归至常(cháng)态化。

　　而银(yín)行(xíng)业(yè)这(zhè)几年由于净息差(chà)显著回落，盈利能力也渐(jiàn)渐接近合理利润底线。因为银行(xíng)业(yè)需(xū)要留(liú)存一(yī)定的利润用于补充资本，进而支(zhī)持下一期的(de)信(xìn)贷投放，因(yīn)此利润并不(bù)是越低越好，需(xū)要维(wéi)持一个合理利润(rùn)。而目前盈(yíng)利能力已(yǐ)经接近(jìn)这一底线，所(suǒ)以(yǐ)政策也(yě)会相应调(diào)整(zhěng)了。

　　【随笔】什(shén)么是银行(xíng)的合理利润和合理息差

　　可见，行业(yè)的一些情况已经(jīng)悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入(rù)高(gāo)股息股(gǔ)票的投资(zī)者中，真有(yǒu)些先知(zhī)先觉者，已(yǐ)经(jīng)嗅到了不一(yī)样的味道(dào)？

　　本(běn)文为金融业研究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本文不是证券研究报告，不构成任何投资(zī)建议，涉及个股(gǔ)也仅为举例或陈述事(shì)实之用(yòng)，不代表我们对(duì)他(tā)们的证券或产(chǎn)品的推荐。具体投(tóu)资建议请(qǐng)参考我们的研(yán)究报告(gào)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐