4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”2023年石油会暴涨吗，今日油价格表可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就2023年石油会暴涨吗，今日油价格表业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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