原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦(jiāo琪琪格蒙语什么意思)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种(zh琪琪格蒙语什么意思ǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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