准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？

　　文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自低位持(chí)续上行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主要是源于：①货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预(yù)计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持货币(bì)信贷(dài)合理增长(zhǎng)，确保利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济(jì)提(tí)振的同(tóng)时(shí)，也注重防范市场(chǎng)过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能(néng)会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间(jiān)流(liú)动性(xìng)带(dài)来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向同(tóng)业融(róng)出的(de)意愿和(hé)能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未(wèi)来一个月(yuè)资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨月(yuè)资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金的期限被动(准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？dòng)拉长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财(cái)政集(jí)中(zhōng)支出(chū)，向(xiàng)市(shì)场(chǎng)释放(fàng)资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低，预计资金(jīn)波动幅度(dù)较(jiào)大。对于债(zhài)市(shì)而(ér)言，短期交易(yì)主线(xiàn)或延续(xù)政(zhèng)策与基本面预期交易，预(yù)计(jì)利(lì)率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面的边(biān)际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏(zòu)不及预期(qī)；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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