5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排>一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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