近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人alt="高盛(shèng)、富达最新发声，全球机(jī)构热议国企(qǐ)投资(zī)价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善(shà国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人n)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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