大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商(shāng)务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经济(jì)周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们(men)一(yī)直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大(dà)。现在(zài)，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会(huì)降息(xī)，而(ér)且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了(日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国le)今年(nián)降息(xī)的(de)可能(néng)性。交易员们(men)现在认为，6月(yuè)份(fèn)的(de)会议可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块(kuài)略显分(fēn)化(huà)。期(qī)货(huò)日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部来看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已触碰到(dào)中东主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生(shēng)产商(shāng)边际产油成(chéng)本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产量(liàng)增速(sù)持续不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格(gé)也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力(lì)煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤(méi)化(huà)工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下行的(de)趋势(shì)中(zhōng)，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较(jiào)大(dà)的单(dān)边(biān)走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在(zài)增(zēng)加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于(yú)不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不(bù)断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历(lì)史低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随(suí)着煤(méi)价回(huí)落(luò)、采(cǎi)购成(chéng)本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不(bù)断扩张，当前下游的(de)需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能的(de)上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难(nán)有起色(sè)，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不(bù)是行情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本面收紧的前(qián)景提振油价上(shàng)涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下(xià)跌的(de)行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避(bì)其(qí)石油和燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下(xià)半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来(lái日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)自于中国需求复(fù)苏(sū)的持(chí)续；同时美(měi)国宣布(bù)将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和(hé)随着(zhe)出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品油库(kù)存(cún)均出现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现更弱，因而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预(yù)期之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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