4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么strong>

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》