5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēn雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质g)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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