公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一(一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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