金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎn长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名g)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wě长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名n)步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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