来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是，下0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(xià)一阶(jiē)段更(gèng)多通过激(jī)发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超(chāo)大特(tè)大城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发(fā)展到(dào)一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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