王(wáng)剑(jiàn)，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至过度低估时，股息率相应提升，会吸引绝(jué)对收(shōu)益资金买入(rù)，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上(shàng)涨半年，又一次因绝对收益资金(jīn)追逐高股息而(ér)上涨。

　　但事实上，银(yín)行(xíng)业(yè)经营层面，也已经悄然(rán)发(fā)生(shēng)一些向好的变化。

　　主(zhǔ)要(yào)结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大(dà)家觉(jué)得银(yín)行股是这几天(tiān)才开始(shǐ)上(shàng)涨，那(nà)么就大(dà)错(cuò)特错了。事(shì)实是：

　　银行股(gǔ)自2022年10月(yuè)底见底(dǐ)之(zhī)后(hòu)，团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月已经持续上涨了足足半(bàn)年时间了……

　　这段时(shí)间(jiān)的(de)银(yín)行(xíng)股涨幅达到27％，其中(zhōng)部(bù)分银行股涨幅(fú)甚至达到50％以上，非常可(kě)观。当然，中间也不是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行股(gǔ)快速下跌后(hòu)，迅速反弹(dàn)。过(guò)完(wán)2023年(nián)春节后，却冲(chōng)高回落，调整了近两(liǎng)个月时间，跌幅不大，不到10％。然后(hòu)于3月(yuè)底开始上(shàng)涨，近期加速(sù)上涨。

　　这种事情并(bìng)不(bù)是第(dì)一次(cì)发生。过去(qù)银行股的大行情(qíng)，都(dōu)是在悄(qiāo)无(wú)声息中默默(mò)上涨的，因(yīn)为(wèi)银行股(gǔ)平时关(guān)注度并不高。等(děng)到因几根大线性(xìng)而吸引大家来关(guān)注时，已(yǐ)经涨(zhǎng)幅不(bù)小了。

　　上一次类(lèi)似的(de)事(shì)情(qíng)是2014年。或(huò)许经历过的人都能记得，2014年(nián)11月，因为一(yī)次比较意外(wài)的“双降”（降息、降准），金融股拔地而(ér)起。但在此之(zhī)前(qián)，银行指标大约在(zài)3月见底，然后不声(shēng)不(bù)响地开始回升，到11月(yuè)时，8个月左(zuǒ)右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底，也有类似的情况：没有明确利好(hǎo)，没有(yǒu)明确(què)新闻，银行股却自己(jǐ)慢慢从底部爬(pá)起来(lái)了。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为行情归(guī)因并(bìng)不容易，因为很难验证。如果确实(shí)没有实质性(xìng)利好，那么只(zhǐ)能从资(zī)金面去猜测：可能是估值(zhí)便宜到很多资金愿意出(chū)手了。由于银行盈利(lì)能力非常(cháng)稳定(dìng)，估(gū)值低往往意味着股(gǔ)息(xī)率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率(lǜ)稳(wěn)定，PB越低则股息率越高(gāo)。

　　而若(ruò)PB低(dī)至(zhì)一定水平时，股(gǔ)息率就会(huì)非常诱人。比如近年来(lái)，大行的ROE在10％以(yǐ)上(shàng)，分红率30％左右，PB一度低至(zhì)0.5倍以下，那么计(jì)算出来的股息率(lǜ)高达(dá)6.6％，非常可观(guān)。

　　这就好比一只票(piào)息率(lǜ)6.6％的可转债。如果盈利能(néng)力保持，则后续每年收(shōu)取6.6％的“团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月利(lì)息”，如果股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，还能享受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率(lǜ)下降(jiàng)，则会(huì)遭受损失。但由于(yú)ROE已在(zài)底部，近期(qī)很(hěn)难再降了。因(yīn)此(cǐ)，这就非常像一(yī)张可转债，其(qí)市价下跌时，会有个估值下限，即(jí)“债(zhài)券价值(zhí)”。

　　于(yú)是，其(qí)投资价值(zhí)就出来了(le)。如果这张“可转(zhuǎn)债”的票息率高(gāo)到一定(dìng)程(chéng)度，显著高过一(yī)些资金的成本，那么这些资金(jīn)自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一个隐(yǐn)形的“估值底(dǐ)”，当估值低(dī)至一定水平时，股息率诱人(rén)，就会(huì)有(yǒu)人(rén)参与。

　　当然，这个估值底在某些(xiē)情(qíng)况下会被打破，即因为(wèi)一些负面因素的存在，导(dǎo)致市场先(xiān)生觉得银行股的(de)估值(zhí)或(huò)盈利能力还将(jiāng)下(xià)行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖

　　因此(cǐ)，银行股(gǔ)那种(zhǒng)悄无声息的(de)底部，可能(néng)并没有什么实质利(lì)好，就是有些看中股息率的资(zī)金默默买入，把底部(bù)给(gěi)买出来了(le)。

　　这是(shì)些(xiē)什(shén)么样的资金(jīn)呢？

　　首先可(kě)以排除的就是以股票型公募基金为代表的机构投资者(zhě)。因为他们的考核(hé)要求是相对收益(yì)，因此在大多数(shù)时候(hòu)，他们(men)不(bù)会因为股息率诱人而买入(rù)，他们的任务(wù)是战胜自己基金的基准，或者战胜(shèng)可比(bǐ)基金同仁。所以，即(jí)使股息率(lǜ)高，他们也很难做(zuò)出赚取股息率的(de)决策，这不是他们的考核目(mù)标。

　　因此(cǐ)，银行股(gǔ)从(cóng)底部(bù)开始悄悄上涨的这段(duàn)时(shí)间，公募(mù)基金(jīn)参与很低，这次也不例外。

　　从数据上也可验证：从(cóng)33家(jiā)银行股2022年(nián)底(dǐ)基金持仓比重来(lái)看，比重越低，期间（过去(qù)半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则涨(zhǎng)幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基金，其他类似考核的机构投资者也(yě)是类似。

　　从数据(jù)上(shàng)看，我们确实看(kàn)到(dào)，2023年第一季度(dù)较上年末，大部分A股银行股(gǔ)的基金持(chí)仓比例是下降的(de)，有些个股甚(shèn)至降幅不小。

　　（一季度基金(jīn)持(chí)股比重降(jiàng)幅；单位：个(gè)百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季(jì)度(dù)，银(yín)行指数走了(le)个过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间刚好是人工(gōng)智能概念股大涨(zhǎng)，因此机构投(tóu)资(zī)者(zhě)有可能是卖出银行等股票，换仓(cāng)至计算(suàn)机股票）。到了(le)4月初，人工智能等板块(kuài)行(xíng)情回(huí)落(luò)后(hòu)，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节后的这段时间，银(yín)行股(gǔ)刚好和(hé)人工(gōng)智能走出了一个完美(měi)的“对(duì)称(chēng)”走势(shì)。

　　而其他投资者，比如个(gè)人、外资、自营(yíng)、保险、资管等，则可能是买入(rù)的(de)。因为这些资金不考(kǎo)核相对收益(yì)，更多的(de)是追求绝对收益(yì)，因此有可能(néng)是高(gāo)股(gǔ)息股(gǔ)票的青睐者。

　　而决定(dìng)他们买(mǎi)入的因(yīn)素中，资金成本应该是个重要(yào)因(yīn)素(sù)。目前，我国近期市场利(lì)率较低、资金充(chōng)沛(pèi)，其他(tā)可替代的投资机会(huì)较少，因此股息率显得(dé)诱人。同时，美国加息接近尾声，他们的(de)资(zī)金(jīn)成(chéng)本(běn)也有望下行，我国高股息(xī)股票也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们(men)通(tōng)过数据来(lái)加以验证(zhèng)。

　　从2023年一季度情(qíng)况来(lái)看(kàn)，外(wài)资确实在(zài)买入大行，并且(qiě)数量(liàng)还不少。不(bù)过保险资金却(què)是有进有出，这一点有点与我们预期不符。基金主要在(zài)卖出。此外，还(hái)有些一(yī)般(bān)法人、其他投资者在买入(rù)。

　　（一季度各(gè)类投(tóu)资者持股变(biàn)化(huà)数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成(chéng)立，即：在银行股估值极低(dī)的时(shí)候，追求绝对收益的资(zī)金买入了高股息率(lǜ)的(de)个(gè)股(gǔ)。

　　从(cóng)散点图上也可(kě)以清(qīng)晰(xī)看(kàn)到(dào)这一点(diǎn)：

　　因此，这次行(xíng)情，和历史上很多次银行底(dǐ)部启动一样(yàng)，很可能是青(qīng)睐高(gāo)股息率(lǜ)的资金，买入低估(gū)值、高股息率的银行股。而他们(men)的口味与(yǔ)公募基金刚好(hǎo)是相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以上(shàng)分(fēn)析，说(shuō)明了过去半年的银行股行情，是追求(qiú)绝对收益(yì)的资(zī)金，买入了高股息率的银行股。眼(yǎn)下，很多(duō)银(yín)行股股息(xī)率依(yī)然(rán)较高，而资金面(miàn)依然(rán)宽(kuān)松，那么这些高股息率股票(piào)对绝对(duì)收益资金依(yī)然是有(yǒu)吸引力的。

　　那么(me)在银(yín)行业的经营层面，有没有实质变化呢(ne)？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出，过去三年期间的一些特(tè)殊(shū)政策，已(yǐ)经出现调整(zhěng)的迹象，银行业将要进入新的均衡格(gé)局。比如，在普惠小微(wēi)领域，过去几年大行承担了一些监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)，每年普惠小微信(xìn)贷的(de)增(zēng)长非常快，投放利率很低，这(zhè)对小微金(jīn)融市(shì)场(chǎng)格局造成了较大影响，尤其是对一(yī)些原来从(cóng)事小微业务的中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深度】大小行小微金(jīn)融逐步(bù)达到新均(jūn)衡

　　而(ér)在(zài)4月27日(rì)，银保监(jiān)会办公厅发布(bù)《关于2023年加力提升小微企(qǐ)业金融(róng)服务质量(liàng)的通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些(xiē)调整。比(bǐ)如，不(bù)再提“两增”（指单户授信总额1000万元以下小微(wēi)企业贷款同比(bǐ)增(zēng)速不低于各项贷款同比增速，有贷款余(yú)额(é)的户数不低(dī)于上年同期水(shuǐ)平）要求，不再(zài)刚性要求降低小微信贷利(lì)率，而是要求“合理确(què)定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小(xiǎo)微(wēi)金融领(lǐng)域(yù)，其他方面的工作要求也陆续(xù)从过去三年的阶段性政策，慢慢(màn)回归至常(cháng)态化。

　　而银行业(yè)这几年由于净(jìng)息差显著回落(luò)，盈利能力也渐(jiàn)渐接近合理利润底线。因为银行(xíng)业需要(yào)留存一定(dìng)的利润用于补充资本，进而支持下(xià)一期的信贷投放，因此利润并不是越低越好，需要维持一个合(hé)理利润。而目前(qián)盈利能力(lì)已经(jīng)接(jiē)近这一底线，所以(yǐ)政策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行的合理利润(rùn)和合(hé)理息差(chà)

　　可(kě)见，行业(yè)的一些(xiē)情(qíng)况已经悄悄发(fā)生变(biàn)化了。

　　那么(me)，有没(méi)有一(yī)种可能(néng)：那些(xiē)买(mǎi)入高股息股票(piào)的(de)投资者(zhě)中，真有些先(xiān)知先觉者(zhě)，已经嗅(xiù)到了不一样的味(wèi)道？

　　本文为金融业研(yán)究方法探讨。本文不(bù)是证券研究报告，不构成任何投资(zī)建议(yì)，涉及个股(gǔ)也仅为举(jǔ)例或(huò)陈述事实之(zhī)用，不代(dài)表我们对(duì)他们的证券或产品的推荐。具(jù)体投资建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月