金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号n="center">图(tú)片来(lái)源：Wind， 中2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府(f2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号ǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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