近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(s感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜hì)预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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