5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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