来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)业(yè)恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星>

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。