5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗trong>存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化(h2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗uà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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