4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tó5公里是多少米 5公里是多少步u)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)5公里是多少米 5公里是多少步分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续5公里是多少米 5公里是多少步下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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