4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎ方差分析英文缩写，方差分析英文翻译ng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样方差分析英文缩写，方差分析英文翻译受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(c方差分析英文缩写，方差分析英文翻译ān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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