2022年(nián)是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业(yè)，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸电池处于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业归母净(jìng)利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片(piàn)20食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思20年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来(lái)看，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看(kàn)，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工设(shè)备(bèi)和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(nián)毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工(gōng)业协会硅(guī)业分会公布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季(jì)度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一(yī)季度存货(huò)周转率(lǜ)数据(jù)发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说(shuō)明(míng)当前(qián)有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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