事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率2000克是多少斤啊加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规2000克是多少斤啊(guī)的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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