金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm>　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(c在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmhāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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