私募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的(d东隅已逝桑榆非晚是什么意思e)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化(huà)私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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