文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(y77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023ǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(h77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023é)股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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