近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读(zī)者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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