来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng中国一共有多少万亿钱)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债收中国一共有多少万亿钱益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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