文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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