私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审(shěn)查，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金的(de)套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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