文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走(z衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗ǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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