来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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