事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ong>若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗g>年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗>月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13