作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统计局公布了(le)4月份的(de)通胀(zhàng)数(shù)据(jù)：4月份居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出(chū)厂价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，同(tóng)比涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出(chū)行价(jià)格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩(suō)的(de)时候？我们认(rèn)为“通缩(suō)论”言过(guò)其实：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压(yā)力(lì)正(zhèng)逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，也(yě)指向当前经济仍(réng)在温和修复。下(xià)半年随着生猪价(jià)格筑(zhù)底(dǐ)回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前(qián)主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点(diǎn)。从结构上看，食(shí)品(pǐn)项(xiàng)仍是主要拖累(lèi)，4月食(shí)品(pǐn)价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非食品价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

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　　菜、肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市(shì)，带(dài)动价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面，小长假出行需求带动旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企(qǐ)降价促(cù)销以(yǐ)及国内油价下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具及(jí)交通工具用燃(rán)料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国(guó)内外(wài)市(shì)场需求表(biǎo)现偏(piān)弱及(jí)国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)波(bō)动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同(tóng)期高(gāo)基数的影响，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式)中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内(nèi)生产资料(liào)、生(shēng)活资料(liào)价格环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格(gé)波(bō)动带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格环(huán)比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不及(jí)预期影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色(sè)采(cǎi)选相关行业价格结束自去年(nián)底(dǐ)以来的强势表现，环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持(chí)续释(shì)放、供给(gěi)相对(duì)充足的(de)影响(xiǎng)下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我(wǒ)们(men)认(rèn)为，应当理性看(kàn)待(dài)物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半年核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)续徘徊(huái)在(zài)0.6％的(de)历(lì)史低位，但今年初以(yǐ)来有所(suǒ)反弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力正(zhèng)在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，环比走势均处于正(zhèng)常波(bō)动区间，也指向当前经济仍在温(wēn)和修复。往前看，去年二、三季度受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或对今年后续CPI同比(bǐ)读(dú)数持续(xù)造成(chéng)扰动(dòng)。我们认为，应(yīng)更(gèng)多关(guān)注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪(zhū)需求的回升，以及中(zhōng)央猪(zhū)肉(ròu)收储工作的开展，生猪(zhū)价格有(yǒu)望筑底回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下半年物价(jià)水平(píng)有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上(shàng)涨态(tài)势，通缩(suō)和(hé)通胀均不(bù)构成当前经济的主要矛盾。

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