调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去(qù酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗)年的大幅波(bō酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗)动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确(què)定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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