大家周(zhōu)末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看(kàn)下重要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的(de)战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族中国有多少万大军，中国多少万兵力区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由(yóu)联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据显示(shì)，美国(guó)4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货(huò)合约(yuē)交易商周五加大(dà)了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区(qū)间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们(men)最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前(qián)的(de)预期。强劲(jìn)的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素(sù)、甲醇原(yuán)料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料(liào)端表现的(de)差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡成本(běn)、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规(guī)能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)期货(huò)分析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可(kě)能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳(jiā)，高温雨(yǔ)季(jì)部(bù)分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产(chǎn)品的需(xū)求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得(dé)持续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求(qiú)难(nán)以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来(lái)其(qí)价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了(le)解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中国有多少万大军，中国多少万兵力中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜(dù)冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将中国有多少万大军，中国多少万兵力(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全(quán)球(qiú)需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自(zì)于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较(jiào)强的(de)关(guān)键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预(yù)期大幅(fú)下降，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将(jiāng)收(shōu)紧下半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不(bù)确(què)定(dìng)性仍(réng)然(rán)会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加(jiā)工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在(zài)原油及(jí)成品油(yóu)发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库(kù)存有效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望延续(xù)。

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