4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受宝马和特斯拉哪个档次高疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下宝马和特斯拉哪个档次高行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不(b宝马和特斯拉哪个档次高ù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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