金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门ng>截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门g>2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。