4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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