来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiá人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么ng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(x人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么ī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么