事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口trong>

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口rong>12日(rì)，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13